蔡凯龙：Bakkt推出实物交割比特币期货能否引爆新牛市？

蔡凯龙第103篇原创文章，

本文于9月20日首发于英国《金融时报》FT中文网

并发表在财新、新浪等区块链媒体专栏

Facebook正计划推出Libra，中国人民银行正准备推出央行数字货币。 2019年影响数字货币行业的两大事件虽然规模巨大，但目前还处于初步设计阶段，何时开花结果尚不得而知。 相比之下，9月23日即将发生的行业第三件大事：Bakkt交易所正式推出比特币期货实物交割，尤为令人期待。

为什么 Bakkt 能够引起业界的关注？ 其期货产品有何独到之处，又将对数字货币行业产生怎样的影响？

数字货币中的王牌军队

Bakkt 是著名的洲际交易所 (ICE) 的子公司。 洲际交易所作为传统金融交易行业的巨头，在全球金融界无人不晓。 洲际交易所是世界第二大受监管交易所和清算所网络，美国第二大期货交易所，世界第三大期货交易所。 还拥有纽约证券交易所、加拿大期货交易所、巴黎证券交易所等14家证券期货交易所，包括伦敦国际金融期货交易所和5家清算所，交易全球一半以上的原油和天然气精炼期货。

Bakkt 为赢在起跑线而生。 不仅“亲妈”出名，“干妈”也出名。

2018年8月，数字货币行业仍处于寒冬阶段。 成立后，Bakkt 顺利完成首轮 1.825 亿美元融资。 12位股东包括波士顿咨询集团和高盛银河数码。

借助强大的股东背景和雄厚的资金优势，Bakkt 组建了豪华的明星阵容：CEO Kelly Loeffler 是洲际交易所集团的资深员工，也是洲际交易所集团 CEO Jeff Sprecher 的妻子。 首席运营官选择了老牌​​数字货币交易所 Coinbase 的副总裁 Adam White。 Adam White 在早期加入 Coinbase，并帮助将 Coinbase 打造成美国最大的加密货币交易所之一。 Bakkt还邀请了拥有近百年历史的期货经纪商罗森泰尔柯林斯集团（RCG）的Rich Mackey担任副总裁。

Bakkt出生在一个体面的家庭比特币是实物吗，拥有得天独厚的资源。 在草根数字货币行业中脱颖而出，大放异彩。 正因如此，Bakkt 的任何风吹草动自然会成为业界关注的焦点。

领先的比特币定价拳头产品

然而，Bakkt 推出的第一个产品几乎难以生产。 Bakkt原计划于2018年12月推出比特币期货，但由于比特币期货实物交割难度远超预期，一再推迟，直到今年9月23日才正式推出。

在Bakkt推出实物交割的比特币期货之前，芝加哥商品交易所CME已于2017年推出现金交割的比特币期货。那么Bakkt的实物交割比特币期货有何不同呢？

我们需要对期货和期货交割有所了解。 期货是一种衍生品，可以买卖交易商品的未来价格。 在期货合约规定的交割日，交易双方需要按照预先确定的价格规则交割待交易商品。 交割是期货交易中最后一个重要环节。 期货交割分为实物交割和现金交割。 实物交割是指卖方按照约定的时间、约定的质量和数量，将交易的商品交付给买方。 现金交割是指买卖双方参考现货价格，相互计算盈亏，以现金划转的方式完成交割。

由于实物交割需要解决实物的运输、仓储、资质认证、所有权转移等一系列复杂问题，现金交割相比之下更凸显其便利性和快捷性。 世界上大部分的金融商品期货都是以现金结算的，只有少数商品期货是实物交割的。

既然如此，为什么全球的商品期货不放弃实物交割，全部采用现金交割呢？ 因为实物交割是连接商品期货市场和现货市场最关键的环节，是商品期货市场发挥价格发现和套期保值两大功能的最重要保障。 影响。 由于实物交割的难度和重要性，能够实现实物交割的交易所自然会成为商品的存储、交易和定价中心。

这也是Bakkt耗费巨大财力物力，克服种种困难推出实物交割比特币期货的最终目标：成为全球比特币存储、交易和定价中心。

比特币作为一种加密数字货币，与其他期货商品有很大不同，其优缺点同样明显。 其优势在于易于转移和统一商品标准。 缺点是没有成熟的数字货币监管体系和生态系统，在保管和存储过程中存在被黑客窃取的巨大风险。 同时，它面临着许多严格的反洗钱和反恐法律法规。 这对实现实物交割提出了巨大挑战，也是 Bakkt 产品发布一再推迟的原因。

虽然CME在2017年迅速推出了比特币期货，但为了避免实物交割的问题，采用现金交割，不得不使用其他交易所的现货价格进行结算。 CME结算采用Coinbase、Kraken、Bitstamp、itBit和Gemini 5个交易所的比特币现货综合交易价格。

问题是，用于结算的现货交易所价格能否真实反映比特币的真实市场价格？ 不一定，Binance、Huobi、Okex这些市场上比特币交易量最高的几大交易所，都不在CME现货价格计算体系中。 CME采用的5家交易所虽然透明度较高，但其交易量并不能代表整个市场。 此外，数字货币交易所行业本身缺乏统一的监管标准，各交易所的价格形成机制不同，导致CME最终盘算。 BTC的综合比特币现货价格往往会偏离主流的比特币现货价格。

在高效的交易市场中，期货价格最终会与现货价格保持一致，从而保证期货市场能够发挥套期保值和价格发现的重要功能。 单靠现金交割的比特币期货市场很难实现这一目标，因此强大的bakkt力推比特币期货的实物交割，并在牌照申请和产品设计上下功夫。

Bakkt目前的产品结构由三部分组成：期货交易（ICE Futures US）、清算（ICE Clear US）和托管（Bakkt仓库）。 Bakkt 已获得商品期货交易委员会（CFTC）的交易牌照（Designated Contract Markets）和清算牌照（Derivatives Clearing Organizations），以及纽约金融服务管理局的托管牌照。 在链路中，牌照最全、最安全、最透明、最合规的公司。

Baktt的产品不仅包括月度比特币期货，还包括每日超短期比特币期货，这样比特币每天都可以通过现货交割进行结算，交易者必须有足够数量的比特币来支持当天的交易，它将大大降低市场价格操纵的可能性。 由于时间短、频率高、以现货交割为真实基础，再加上Bakkt的品牌背书和牌照申请，Bakkt的比特币日期货收盘价最能真实反映比特币市场的价格。

对数字货币行业影响深远

万众瞩目的Bakkt产品即将面世，备受业界瞩目，必将对数字货币行业产生深远影响。

第一，打开传统金融世界数字货币的大门。

Block.one 的 CEO Brendan Blumer 曾表示：“95% 的机构接受区块链资产的障碍都与托管有关。” 在传统金融和加密数字货币的世界之间，有一道不可逾越的鸿沟：数字货币托管。 鉴于以比特币为代表的数字货币极易被盗，市场上充斥着来历不明的“脏币”，即不法分子从事非法行业所得的数字货币。 因此，大部分传统金融机构都不敢涉足数字货币，除非有一家值得信赖的数字货币托管机构充当“数字货币银行”的角色。

数字货币托管的关键是安全。 托管安全具有三层含义：技术上的防黑客攻击、操作上的防盗窃、合规合法的托管服务。 其中，技术安全相对容易解决； 在操作上，只要有大公司的信用背书，就可以减少自我盗窃的可能性； 最困难的事情是获得托管服务的监管批准。 Bakkt成功推出现货交割的比特币期货，意味着Bakkt采用的托管服务和流程被监管机构认可和接受，这无疑给数字货币行业打了一针强心剂，更多的企业涌入数字货币这个大市场币托管，进而更有效地服务于涉及数字货币的企业级客户，包括银行、交易平台、对冲基金，甚至传统的家庭基金和养老基金。

其次，比特币权威价格机制的形成加速了比特币ETF的推出。

Bakkt 的公信力，加上其独特的实物交割产品设计，以及完全合规的运营，实际上为大型机构提供了一个方便持有和交易比特币现货的机会。 随着大型机构的涌入和交易量的增加，Bakkt 势必在比特币交易市场占据重要分量，形成比特币的定价标准，成为全球比特币价格的重要参考。

美国证监会SEC曾多次拒绝比特币ETF的申请。 最直接的原因是无法确认比特币的托管和市场价格没有被操纵。 今年6月，SEC主席Jay Clayton重申了批准比特币ETF的先决条件：“托管是主要问题。SEC如何真正知道投资者拥有数字资产？” 现在Bakkt即将推出的基于实物交割的一日期货，其价格公允、透明、安全，完全可以满足比特币ETF托管的监管要求，从而扫清了比特币ETF推出的最大障碍。

最后，Bakkt 将冲击现有的交易所行业生态。

对于现有的期货和现货交易所来说，Bakkt 对它们的影响是显而易见和直接的。 依托母公司洲际交易所的客户资源、技术和品牌优势，加上Bakkt独特的实物交割一日期货及其提供的托管业务，Bakkt的期货产品不仅可以带来大量新用户，还可以直接抓住现有期货交易所的老客户。

现货交易所也将受到严重威胁，主要来自两个方面。 第一，交易所钱包中的比特币存量会减少。 由于 Bakkt 期货产品需要实物交割，交易者需要提前将比特币转入 Bakkt。 然而，比特币的新增供应量有限，目前每天新开采的比特币只有 1800 个。 增量有限，存量成为竞争焦点。 Bakkt 交易所存储的比特币越多，其他交易所存储的比特币就越少。 二是现货交易所业务量下降。 购买Bakkt的一日到期比特币期货的投资者，如果当天不反向卖出平仓，那么当日实物交割后，就相当于拥有了相应的实物比特币。 标准期货市场可以变相变现，对机构的吸引力很大。 Bakkt通过一日期货产品进一步挤压现有现货交易所的生存空间，加剧交易所行业的竞争与进化。

光环满满的Bakkt推出独一无二的明星产品，这对行业来说当然是一个长期的利好，但这并不意味着比特币就必然大涨，因为之前有过血的教训。 2017年12月，CME推出比特币期货，这无疑是一个天大的好消息比特币是实物吗，在当时也引起了业界的轰动，但比特币随后走出大熊市，从18000美元跌至年底的3000美元2018年的前车之鉴，比特币还不是成熟的投资产品，其短期涨跌受太多因素影响。

认为Bakkt推出实物交割期货会引爆牛市，可能是投资者的一厢情愿。