黄金的流向（黄金的配置和性价比可见一斑）

1、预测黄金价格的好指标：美国实际利率。 全球黄金一般以美元计价，单位口径为美元每盎司。 因此，直观理解为黄金价格与美元呈负相关，即美元走强时黄金价格较低； 反之亦然。 最典型的反例是2009-11年欧债危机期间，黄金价格和美元指数同时上涨。 当时的原因是：欧洲量化宽松，欧元走弱，美元被动走强； 与此同时，作为硬通货的黄金也走强。 由于美元涉及较为复杂的研究体系，因此期望用美元来判断金价的走势其实是相当困难的。

不过，贵金属没有太多好的前瞻性指标。 但是有更好的同步指标：美国实际利率； 黄金与实际利率呈显着负相关。 实际利率=名义利率-通货膨胀。

因此，对于黄金价格的判断，我们可以重点对比名义利率和通胀。

1）当通胀上升速度快于名义利率时，实际利率下降，利好金价。 反之则为负。

2）当名义利率快速下降时，利好金价。 这个时候经济往往开始进入衰退，而美国长短期国债收益率的倒挂是一个很好的前瞻性指标：一旦倒挂出现，金价往往开始下跌急剧上升。

2、吸引我们的观察指标：黄金/权益类资产配置进入底部区域。 目前，金价/道琼斯指数处于 1970 年代以来的底部区间，反映金价涨幅落后于股票资产。 而这种情况不仅仅发生在黄金身上。 我们之前的报道一再强调，CRB商品指数（包括能源）/SP500的比率处于历史底部。 长期看好金价，让权益类资产远离金价，是我们的基本逻辑。

3、金油比可以反映经济的健康程度。 金油比表示购买1盎司黄金需要多少桶原油。 从1950年到现在，平均金油比在10到30倍之间。 目前金油比接近30倍。 经济上行时，金油比下降，表示经济强劲； 在经济衰退期间，黄金与石油的比率会上升。 金油比更像是一个同步指标比特币与黄金比值，在实际投资中意义不大。

4、数字货币对金价吸纳资金有影响，但不构成重大影响。 全球比特币数量为2100万枚。 按照目前每件5万美元左右的价格，一般市值在1万亿美元级别。 目前全球年金矿产量稳定在3200吨左右。 截至2019年底，全球矿产黄金产量为19.8万吨，其中珠宝9.3万吨（47%），私人投资4.3万吨（21.6%），官方储备3.4万吨（17.2%）。 如果按照350元/克计算，开采出来的黄金价值10万亿美元。

按照全球30万亿美元的实物货币计算，黄金在10万亿美元量级，比特币在1万亿美元量级。 对比特币的投资将转移对黄金的投资。 不过，与庞大的实物货币相比，比特币的分流影响也有限。

5、黄金多头最根本的原因是美联储空前投入的流动性。 美联储最新资产负债表为8.2万亿美元，2021年初为7.4万亿美元，2020年初仅为4万亿美元； 2020年以来，扩大到100%以上。 我们预计，庞大的流动性最终会映射到大宗商品端，大宗商品价格的上涨将带动金价上涨。

6、总结：大宗商品价格上涨有望带动金价上涨，金价长期上涨逻辑成立。 金价最强劲的反弹出现在美国名义利率直接下降的时期，这往往发生在经济衰退期间。 我们认为当前配置黄金的关键点是我们看好通胀。 商品/股票市场处于历史低位。 新能源“范式”转变下，全球面临基础设施需求激增，将带动大宗商品价格上涨； 最终，黄金价格将上涨。

因此，如果描述未来走势的大趋势，我们的理解是金价会随着工业金属的上涨而上涨； 几年后，美联储的基本准利率将上升，最终导致长短期国债收益率倒挂，金价将强势上涨。

7、行业个股梳理。 按增长排序：紫金矿业、赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金、招金矿业、中金黄金、中国黄金国际、湖南黄金。

8.不确定性分析。 如果名义利率上升速度快于通胀，金价将受到打压。 更多汇总信息，关注公众号“投资研究前沿”

1、预测金价的好指标：美国实际利率

全球黄金一般以美元计价，单位口径为美元每盎司。 因此，直观理解为黄金价格与美元呈负相关，即美元走强时黄金价格较低； 反之亦然。

最典型的反例是2009-2011年欧债危机期间，金价与美元指数同时上涨。 当时的原因是：欧洲量化宽松，欧元走弱，美元被动走强； 与此同时，作为硬通货的黄金也走强。

由于美元涉及较为复杂的研究体系，因此期望用美元来判断金价的走势其实是相当困难的。 不过，贵金属没有太多好的前瞻性指标。 但是有更好的同步指标：美国实际利率； 黄金与实际利率呈显着负相关。

实际利率=名义利率-通货膨胀。 因此，对于黄金价格的判断，我们可以重点对比名义利率和通胀。

1）当通胀上升速度快于名义利率时，实际利率下降，利好金价。 反之则为负。

2）当名义利率快速下降时，利好金价。 这个时候经济往往开始进入衰退，而美国长短期国债收益率的倒挂是一个很好的前瞻性指标：一旦倒挂出现，金价往往开始下跌急剧上升。

2、吸引我们的观察指标：黄金/权益类资产配置进入底部区域

目前比特币与黄金比值，金价/道琼斯指数处于 1970 年代以来的底部区间，反映金价涨幅落后于股票资产。 而这种情况不仅仅发生在黄金身上。 我们之前的报道一再强调，CRB商品指数（包括能源）/SP500的比率处于历史底部。 长期看好金价，让权益类资产远离金价，是我们的基本逻辑。

3、金油比能反映经济健康度

金油比表示购买1盎司黄金需要多少桶原油。 从1950年到现在，平均金油比在10到30倍之间。 目前金油比接近30倍。

经济上行时，金油比下降，表示经济强劲； 在经济衰退期间，黄金与石油的比率会上升。 金油比更像是一个同步指标，在实际投资中意义不大。

4、数字货币对金价吸纳资金有影响，但不构成重大影响

全球比特币数量为2100万枚。 按照目前每件5万美元左右的价格，一般市值在1万亿美元级别。

目前全球年金矿产量稳定在3200吨左右。

截至2019年底，全球矿产黄金产量为19.8万吨，其中珠宝9.3万吨（47%），私人投资4.3万吨（21.6%），官方储备3.4万吨（17.2%）。 如果按照350元/克计算，开采出来的黄金价值10万亿美元。

按照全球30万亿美元的实物货币计算，黄金在10万亿美元量级，比特币在1万亿美元量级。 对比特币的投资将转移对黄金的投资。 不过，与庞大的实物货币相比，比特币的分流影响也有限。

5、黄金上涨的最根本原因是美联储空前投入的流动性

美联储最新资产负债表为8.2万亿美元，2021年初为7.4万亿美元，2020年初仅为4万亿美元； 2020年以来，扩大到100%以上。 我们预计，庞大的流动性最终会映射到大宗商品端，大宗商品价格的上涨将带动金价上涨。

六、总结：大宗商品价格上涨有望带动金价上涨，金价长期上涨逻辑成立

金价最强劲的反弹出现在美国名义利率直接下降的时期，这往往发生在经济衰退期间。

我们认为当前配置黄金的关键点是我们看好通胀。 商品/股票市场处于历史低位。 新能源“范式”转变下，全球面临基础设施需求激增，将带动大宗商品价格上涨； 最终，黄金价格将上涨。

因此，如果描述未来走势的总体图景，我们的理解是金价会随着工业金属的上涨而上涨； 几年后，美联储基本利率上调，最终将导致长短期国债收益率倒挂，金价将迎来强势上涨行情。

七、板块个股梳理

按增长排序：紫金矿业、赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金、招金矿业、中金黄金、中国黄金国际、湖南黄金。

备注：各公司2021-23年产量为海通金属团队根据各公司现有矿山资本支出计划预测数据。

八、不确定性分析

如果名义利率上升速度快于通胀，金价将受到打压。

一完一

欢迎点赞关注转发